Индекс валютного давления как кризисный индикатор оценки финансовой нестабильности

В статье рассмотрены модели валютного кризиса, наиболее часто использующиеся кризисные индикаторы, позволяющие на регулярной основе анализировать стабильность финансовой системы страны, основные теоретические подходы к расчету индекса давления на валютный рынок. Особое внимание уделено практическому аспекту: представлен расчет Национальным банком Республики Казахстан индекса давления на валютный рынок нашей страны и показано, что его можно использовать в качестве кризисного индикатора (постоянный рост значения индикатора может означать ухудшение состояния экономики, а его снижение – действенность проводимой в стране антикризисной политики).

Модели валютного кризиса

Вопросы обеспечения финансовой стабильности в мире в настоящее время стали особо актуальными. Влияние последствий финансовых кризисов на развитие экономики побуждает не только уяснять их природу и источники возникновения, но и формировать определенные подходы к раннему выявлению факторов уязвимости страны для финансовых кризисов, что на практике может быть достигнуто созданием различных систем раннего оповещения об их наступлении.

Уже проведенные теоретические исследования валютных кризисов основываются на многочисленных моделях валютного курса и платежного баланса. Благодаря им, стала возможной разработка «сигналов раннего предупреждения» кризиса и рекомендаций по предотвращению финансовых потрясений. К концу 1990-х годов экономистами было выделено два поколения моделей валютного кризиса.

Первые модели валютного кризиса, известные также как модели первого поколения, определяют валютный кризис как неизбежное следствие конфликта, возникшего между макроэкономической политикой правительства и политикой фиксированного валютного курса центрального (национального) банка.

В этих моделях валютный кризис вызывается высоким дефицитом госбюджета, финансируемого за счет внутреннего кредита. Попытки властей покрывать дефицит внутренним кредитом ведут к потере золотовалютных резервов, обнуление которых в конечном итоге делает невозможным поддержание фиксированного валютного курса. По моделям первого поколения можно сделать вывод: власти сумеют избежать валютного кризиса, если станут придерживаться экономической политики, строго соответствующей выбранному режиму валютного курса. В моделях первого поколения ухудшение фундаментальных макроэкономических факторов и приближение кризиса может быть предсказано на основе следующих признаков:

– высокий или постоянно увеличивающийся дефицит госбюджета;

– большой дефицит счета текущих операций платежного баланса;

– обширная денежно-кредитная экспансия;

– высокая инфляция;

– переоценка реального валютного курса;

– резкое снижение иностранных резервов;

– значительный рост внутренней процентной ставки.

Когда перед государством встает проблема выбора из нескольких альтернативных макроэкономических целей одной, проблема принятия  оптимальной экономической политики, то стоит говорить уже о моделях второго поколения.

Для достижения той или иной цели необходимо проанализировать балансы выгод и издержек и затем выбрать – поддерживать фиксированный валютный курс или нет. Правительство может отказаться от поддержки фиксированного курса, если оно полагает, что такая политика увеличивает вероятность финансового кризиса и возникновения связанных с ним бюджетных издержек, в частности по реструктуризации банковской системы и погашению ее долгов.

Кроме того, в моделях второго поколения считается, что случайная природа макроэкономической политики может привести к множественности равновесия системы, при котором спекулятивная атака становится самореализующимся явлением. В условиях неопределенности поведения властей, если издержки защиты фиксированного курса, скорее всего, возрастут, а спекулянты ожидают наступления валютного кризиса, на рынке начнут преобладать самореализующиеся ожидания. Если спекулянты полагают, что, несмотря на хорошие макроэкономические показатели, власти откажутся от фиксированного курса при наличии серьезной спекулятивной атаки, то такая атака несомненно будет предпринята. Например, группа инвесторов может считать, что страна характеризуется здоровой макроэкономической ситуацией и поводов для беспокойства нет. Однако если большое число инвесторов выведет свои капиталы и тем самым увеличит вероятность отказа властей от защиты фиксированного курса, то оставшиеся инвесторы могут также изъять свои средства. Это, в свою очередь, ускорит наступление валютного кризиса, который произойдет из-за накопления критической массы спекулятивно настроенных инвесторов.

Главный вывод из этих моделей: валютный кризис нельзя объяснить только изменением фундаментальных макроэкономических факторов. Но возможная перемена настроений инвесторов основывается на их ожиданиях и прогнозах дальнейшего поведения макроэкономических переменных.

Таким образом, в моделях второго поколения макроэкономические факторы, такие как внешний долг, продолжают играть важную роль. Но эта роль носит уже не поведенческий, а структурный характер.

Прогнозирование финансовых кризисов с помощью кризисных индикаторов

В результате проведенных исследований стало ясным, что для предотвращения развертывания кризиса необходим мониторинг состояния финансовой системы страны, в частности выявление определенного набора кризисных индикаторов, позволяющих на регулярной основе анализировать ее стабильность.

При этом, естественно, следует учитывать, что набор кризисных индикаторов может существенно различаться в различных исследованиях в зависимости от сформулированных в них целей и задач. Наиболее часто использующиеся в исследованиях индикаторы представлены в таблице.

Таблица

Группы факторов и индикаторы финансового кризиса

...