+7 (727) 346-83-53 Алматы
+7 (7172) 36-64-64 Астана
Рубрика статей

Об особенностях применения показателей эффективности инвестиционных проектов
15.02.2012

Автор:
Авторские материалы, размещенные на сайте, выражают экспертное мнение и носят рекомендательный характер. Материалы основаны на нормативных актах, действительных на момент публикации.
Для поиска на странице нажмите CTRL+F
 
 
В ситуациях, когда из нескольких инвестиционных проектов необходимо выбрать более привлекательный, следует помнить, что далеко не всегда количественные критерии эффективности, в частности наиболее распространенные из них NPV и IRR, позволяют однозначно определить вариант с наибольшей доходностью. В предлагаемой статье рассматриваются сложности интерпретации показателей при анализе альтернативных проектов и предлагаются возможные пути решения таких проблем.
Критерии эффективности инвестиционных проектов, как и любые модели, основаны на определенных предпосылках. Например, критерий IRR подразумевает, что денежные поступления в течение функционирования проекта могут быть реинвестированы по ставке равной IRR, в то время как использование NPV и PI предполагает, что эти промежуточные денежные поступления реинвестируются по ставке равной требуемой норме доходности или затратам на капитал. Конфликты между NPV, IRR и PI при ранжировании взаимоисключающих инвестиционных проектов могут возникать из-за различных предположений о реинвестициях и из-за разницы между абсолютным денежным значением, измеряемым NPV, и относительной прибыльностью на доллар дисконтированных денежных оттоков, измеряемой PI. В частности, причинами конфликтов между этими критериями могут быть:
?  несоответствие объемов денежных оттоков, необходимых для реализации рассматриваемых взаимоисключающих проектов;
?  несоответствие во времени денежных поступлений, генерируемых рассматриваемыми взаимоисключающими проектами.
При этом необходимо подчеркнуть, что для возникновения конфликта между NPV, IRR и PI при принятии инвестиционного решения необходимо иметь два или более взаимоисключающих проекта, так как при рассмотрении единственного инвестиционного проекта с традиционной схемой денежных потоков все три критерия будут давать сходные результаты.
Что выгоднее: создать новое производство или реконструировать старое, оформить лизинг или кредит, производить у себя или закупать на стороне, купить молокозавод или кондитерскую фабрику, сдать площади в аренду или использовать самим?
Выбор оптимального альтернативного проекта обусловлен следующими причинами:
?  вероятность применения различных схем: лизинг или покупка оборудования, производство запчастей собственными силами или покупка на стороне, импортное или отечественное оборудование, собственная торговая сеть или посредники;
?  возможность привлечения различных источников финансирования: полностью собственные средства, сочетание собственных и заемных ресурсов;
?  ограниченность финансовых ресурсов для осуществления всех проектов.
Выбор наилучшего варианта рекомендуется проводить в такой последовательности:
1) определение сферы возможного вложения средств (производственная или непроизводственная, отрасль);
2) установление границ риска, допустимых для участника проекта (высокий, средний, низкий риск);
3) выбор наиболее эффективного из проектов, отобранных с учетом критериев сопоставимости сферы деятельности и степени риска.
Предложенная последовательность должна соблюдаться для обеспечения сопоставимости альтернативных проектов, необходимой для проведения анализа на основании количественных критериев эффективности. Прежде всего, необходимо отобрать проекты по качественным характеристикам. В первую очередь это касается степени риска. Сравнивать количественные показатели проектов с разной степенью риска (например, проект по расширению действующего производства и проект разработки и внедрения новой технологии) нельзя. Затем нужно определить границы риска, допустимые для участников проекта, и уже в рамках выбранных границ осуществлять поиск и отбор проектов для инвестирования.
После отбора проектов, сопоставимых по качественным параметрам, можно производить их сравнение по количественным критериям эффективности. Здесь необходимо иметь в виду, что в случае принятия решений на основании нескольких показателей эффективности сделать выбор бывает довольно сложно, так как применяемые показатели не дают однозначного ответа на вопрос о том, какой проект наиболее эффективен. Далее рассмотрены основные проблемы интерпретации показателей эффективности и предложены пути их решения.
 
1. Объемы вложения. Показатель внутренней нормы доходности (IRR) является относительной величиной и, соответственно, не позволяет сделать вывод о вкладе проекта в увеличение капитала компании. Особенно хорошо это видно, если проекты различаются по объемам инвестиций.

ПРИМЕР

Компания планирует создать собственную базу для перегрузки нефтепродуктов – перевалочно-распределительный комплекс. При этом возможны два варианта его местонахождения. В зависимости от расположения базы меняются доходы и затраты проекта (табл. 1).
 
Таблица 1
Основные показатели проектов строительства баз с разным местоположением
 

Показатели

 

Проект 1

 

Проект 2

 

Инвестиции, тыс. долл. США

 

370 283

 

17 497

 

Срок рассмотрения, годы

 

10

 

10

 

Ставка дисконтирования, %

 

15

 

15

 

IRR, %

 

22

 

22

 

NPV, долл. США

 

119 195

 

4 658

 

 
Если выбор проекта осуществлять на основании критерия внутренней нормы доходности (IRR), то проекты являются равнозначными. Однако показатель чистой текущей стоимости (NPV) говорит о том, что проект 1 принесет больше дохода по сравнению с проектом 2. Таким образом, если компания имеет возможность привлечь финансирование в сумме, необходимой для проекта 1, предпочтение следует отдать именно этому варианту вложения средств.
 
2. Цена капитала. Показатель внутренней нормы доходности (IRR) позволяет сделать вывод, что при цене капитала ниже IRR проект является эффективным. Однако если компания имеет возможность выбирать разную структуру источников финансирования проектов, то цена капитала и, соответственно, ставка сравнения будут в каждом случае разными. Показатель IRR не позволяет «уловить» наиболее выгодный проект, когда цена капитала меняется (в пределах IRR).

ПРИМЕР

У холдинга имеются два альтернативных проекта, востребованных рынком: строительство завода по переработке рыбы (изготовление филе и фарша – проект 3) и строительство горно-обогатительного комбината (проект 4). При реализации проекта 3 существует возможность привлечь оборудование на условиях лизинга. Оборудование для горно-обогатительного комбината в лизинг получить не удается. Финансовых ресурсов на оба проекта не хватает, и требуется выбрать для реализации один, наиболее эффективный.
Допустим, холдинг может профинансировать любой из проектов одним из двух способов: за счет нового инвестора-собственника либо кредита. При финансировании проекта при участии заемных средств цена капитала составляет 15%, а с привлечением нового собственника повышается до 35% (учитывается желание владельца получать доход, аналогичный прибыли от других видов его бизнеса).
В соответствии с показателем IRR принимается решение о финансировании проекта 4, IRR которого выше. Однако если рассчитать чистую текущую стоимость проектов 3 и 4 при разной ставке сравнения, то получится иная картина (табл. 2).
 
Таблица 2
NPV проектов 3 и 4 при разной цене капитала
 

Показатели

 

Проект 3

 

Проект 4

 

...

Для получения полного доступа к сайту, Авторизуйтесь или купите полный доступ, либо пройдите бесплатную регистрацию!


вернуться назад